5 月銷量符合預(yù)期，哈弗、魏牌均有亮眼同比增長。

    　　5 月銷量符合預(yù)期，其中國內(nèi)銷售6.8 萬臺(tái)、同比+19%、環(huán)比基本持平，預(yù)計(jì)主要系坦克300、二代梟龍MAX 交付加速，高山8/9、猛龍燃油版上市貢獻(xiàn)增量；新能源批發(fā)銷量3.3 萬臺(tái)、同比+32%、環(huán)比+13%，國內(nèi)乘用車新能源滲透率預(yù)計(jì)已達(dá)到55%以上。

    　　1） 坦克：5 月銷售2.1 萬臺(tái)、同比+3%、環(huán)比+9%，預(yù)計(jì)主要系坦克300 交付加速、內(nèi)外銷合計(jì)貢獻(xiàn)約1.2 萬臺(tái)；

    　　2） 哈弗：5 月銷售5.8 萬臺(tái)、同比+23%、環(huán)比+2%，預(yù)計(jì)主要系二代梟龍MAX交付加速、猛龍燃油版上市貢獻(xiàn)增量；5 月27 日猛龍燃油版正式上市，限時(shí)優(yōu)惠換新價(jià)13.69-14.69 萬元，搭載2.0T+9DCT 動(dòng)力，全系標(biāo)配電控四驅(qū)和后橋電控機(jī)械牙嵌式差速鎖等，有望持續(xù)貢獻(xiàn)銷量增量；3） 魏牌：5 月銷售6161 臺(tái)、同比+115%、環(huán)比+28%，預(yù)計(jì)系高山8、9 上市貢獻(xiàn)增量。5 月13 日全新高山正式上市，高山8/9 上市價(jià)格分別為30.98/35.38萬元，標(biāo)配四驅(qū)、Coffee OS3.2 智能操作系統(tǒng)、Coffee Pilot Ultra 智能輔助駕駛系統(tǒng)等，上市24 小時(shí)大定突破5900 臺(tái)；4） 歐拉：5 月銷售1961 臺(tái)，同比-67%、環(huán)比+9%，2025 款好貓即將上市、有望帶動(dòng)歐拉品牌銷量回升；

    　　5） 皮卡：5 月銷售1.5 萬臺(tái)，同比+3%、環(huán)比-11%；其中海外銷售約6 千臺(tái)，同比+57%，環(huán)比+39%，表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)系2.4T 長城炮、山海炮Hi4-T 等海外上市、貢獻(xiàn)增量；

    　　6） 出口：5 月海外銷售3.5 萬臺(tái)，同比+0.2%，環(huán)比+7.4%。各區(qū)域市場均有進(jìn)展：①亞洲市場：魏牌藍(lán)山&高山登陸阿塞拜疆、坦克500HEV 進(jìn)入馬來西亞市場；②大洋洲市場：山海炮Hi4-T 在澳洲上市；③美洲市場：

    　　2.4T 長城炮在秘魯上市；歐拉好貓?jiān)诎⒏⑸鲜小?br />
    　　展望：全面變革初見成效，進(jìn)入成長新階段。

    　　1）主流市場新車周期開啟，有望迎來銷量向上拐點(diǎn)。公司精細(xì)化打磨產(chǎn)品、全渠道精準(zhǔn)營銷、鋪設(shè)直營渠道賦能品牌，全新藍(lán)山、二代梟龍MAX 等已取得初步成功，后續(xù)仍有哈弗、魏牌多款新車即將上市，公司國內(nèi)主流新能源市場銷量有望迎來向上拐點(diǎn)；

    　　2）泛越野市場空間大，Hi4Z 有望“再造坦克”。Hi4Z 技術(shù)相較Hi4T 具備續(xù)航更長、動(dòng)力更強(qiáng)、油耗更低、平順性更好等特點(diǎn)，坦克500Hi4Z、400 Hi4Z等產(chǎn)品有望拓寬目標(biāo)群體、加速滲透城市SUV 市場，貢獻(xiàn)顯著利潤彈性；3）品類齊全、技術(shù)儲(chǔ)備豐富，出口潛力大。公司品類（皮卡、坦克）、動(dòng)力類型（HEV、柴油等）儲(chǔ)備豐富，產(chǎn)品力強(qiáng)，預(yù)計(jì)隨著后續(xù)新車型以及各種動(dòng)力類型的導(dǎo)入及放量，本地化產(chǎn)銷進(jìn)程加快，月銷有望持續(xù)向上。

    　　投資建議：維持“買入-A”評級。預(yù)計(jì)公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為140.3、174.0、209.6 億元，對應(yīng)當(dāng)前市值PE 分別為13.7、11.1 和9.2倍。維持6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)32.79 元/股，對應(yīng)2025 年20 倍市盈率。